Російське вторгнення в Україну 24 лютого призвело до певних історично-політичних процесів та руху на світових ринках. Російський рубль продовжує досягати історичного мінімуму, а російський фондовий ринок залишається закритим з 25 лютого, тоді як нафта перевищила позначку 130 доларів за барель (барель) вперше з 2008 року, а ціни на газ досягли рекордного максимума. Глобальна координація санкцій включає: Європейський Союз (ЄС), США, Велику Британію, Канаду, Швейцарію, Японію, Австралію та Тайвань. 8 березня президент США Байден підписав указ про заборону імпорту російської нафти, зрідженого природного газу (ЗПГ) та вугілля до Сполучених Штатів, а також заборонив нові інвестиції США в енергетичний сектор Росії. Великобританія зобов'язалася поступово відмовитися від імпорту російської нафти до кінця року, тоді як ЄС оприлюднив нову пропозицію щодо енергетичної безпеки у розрізі диверсифікації поставок з інших країн-єкспотрерів, зосередивши увагу на постачанні ЗПГ та трубопровідного газу. "Велика сімка" також оголосила про плани позбавити Росію статусу "найбільшого сприяння", і 17 березня Палата представників США схвалила цей захід.
Вторгнення Росії в Україну уповільнить глобальне зростання та призведе до зростання рівня інфляції. NRC. Research & Analytics моделює макроекономічні наслідки для товарних ринків, тоді як фінансові зв'язки між Росією та рештою світу суттєво звужуються, у порівнянні з попередніми періодами.
NRC. Research & Analytics прогнозує високий ризик великих перебоїв в енергопостачанні, при цьому ціна на нафту марки Brent залишиться підвищеною — в межах 100-175 доларів за барель, враховуючи можливість жорсткіших санкцій.
Які санкції були введені проти Росії і як вони можуть вплинути на хід конфлійкту?
На сьогоднішній день санкції та експортний контроль постійно розширюються та націлені на російські банки, експорт високих технологій, активи та емітовані РФ суверенні боргові зобов'язання та акції. Деякі банки були виключені із системи обміну фінансовими повідомленнями Товариства Всесвітніх Міжбанківських Фінансових Телекомунікацій (SWIFT) — ключової частини банківської інфраструктури, що полегшує платежі всіх складових економіки. Санкції також були застосовані до центрального банку Росії, що вплинулина валютні резерви країни у еквіваленті понад 600 мільярдів доларів, а також на здатність Москви стабілізувати волатильність рубля та захистити економіку від подальших руйнівних ударів. Це призвело до того, що російський центральний банк підвищив свою ключову відсоткову ставку з 9,5 до 20% і ввів контроль за рухом капіталу. Центральний банк Росії також тимчасово заборонив продаж місцевих цінних паперів іноземцями, а також виплату іноземцям дивідендів та відсотків за облігаціями. Близько 15% вітчизняного експорту оплачується в рублях; близько 55% розраховуються в доларах США, та 30% в іншій твердій валюті. Тому обмеження на розрахунки в доларах можуть серйозно порушити ці операції, навіть якщо торгові партнери Росії захочуть щось імпортувати. Санкції також були застосовані до олігархів, які вважалися близькими до Путіна.
"Конфлікт виявив крайню напруженість між європейською енергетичною безпекою та основним постачальником енергії в регіоні — це історія відносин, що налічують понад 60 років", — значила Вікторія Міронова, голова NRC. Research & Analytics. Рішення Німеччини призупинити сертифікацію “Північного потоку 2” сигналізує про переосмислення європейської енергетичної стратегії. США наслідували їхній приклад і ввели санкції проти компанії, яка побудувала трубопровід. Станом на 20 березня, великі обсяги російської нафти, як і раніше, важко знаходять покупців навіть за цінами з суттєвим дисконтом. 15 березня ЄС оголосив про четверту хвилю санкцій, які включили заборону на нові інвестиції в енергетичний сектор Росії, що охоплює всі підприємства енергетичної галузі, а також заборону на нові угоди з "Роснефтью", "Транснефтью" і "Газпромнефтью", проте не вдалось досягти спільної позиції у питанні повної заборони на нафту та імпорт бензину.
ЄС зробив історичне зрушення: 27 членів схвалили використання Європейського Фонду Миру для надання підтримки у розмірі 500 мільйонів євро, або 10% від загальної суми, що раніше були виділені для цілей фонду, та перенаправлення їх на надання летальної військової зброї та додаткової допомоги Україні. Достеменно неможна сказати, як довго Путін ще зможе витримувати натиск санкцій. Хоча Росія є однією з небагатьох країн з профіцитом рахунку за поточними операціями та бюджетом з резервами у розмірі 643,2 млрд доларів США, проте станом на 18 лютого, застосування санкцій до Центробанку Росії та виключення країни із SWIFT, створили серйозні проблеми для руху капіталу.
Які макро- та ринкові наслідки російського вторгнення в Україну?
Макро
Ризики для глобального зростання, пов'язані з російсько-українським конфліктом, суттєво змінюються внаслідок початку повномасштабного вторгнення. На даний момент, станом на 1 червня, ми переглянули наш прогноз зростання світового ВВП на перше півріччя 2022 року — у бік зниження на 1,6% у річному обчисленні, внаслідок чого глобальне зростання залишається на рівні 2,3% у річному вимірі, що нижче за попередні прогнози. Ми підвищили наш прогноз інфляції глобального ІСЦ (індексу споживчих цін) у річному обчисленні на 1 півріччя 2022 року — до 7,1%, багаторічного максимуму, та переглянули наш прогноз інфляції на 1 півріччя 2022 року — у бік підвищення на 3,2% у річному обчисленні. “Глибина шоку та характер цих потрясінь залишаються дуже чутливими до шляху, яким проходить конфлікт, але останні події, так чи інакше, спонукають до зниження темпів зростання та підвищення прогнозів щодо рівня інфляції”, — коментує ситуацію головний економіст Марк Амосов.
Російсько-українська криза уповільнить глобальне зростання та призвиде до підвищення інфляції, оскільки ризик зниження темпів глобального зростання пов'язаний із перебоями в енергопостачанні з Росії. Відділ Досліджень і Аналітики NRC. продовжує прогнозувати синхронізований цикл жорсткості грошово-кредитної політики через здоровий попит і швидке посилення пропозиції, яка призводить до інфляційного тиску, що має тенденцію до продовження. На Росію припадає понад 10% світового видобутку нафти та природного газу. Хоча ризики, як і раніше, зміщені у бік підвищення, ми виходимо з того, що ціна на нафту марки Brent залишатиметься близькою до 115 дол. США за барель до середини року, а європейські ціни на природний газ коливатимуться на рівні близько 120 євро за МВт. Подальше скорочення постачання енергоносіїв з Росії може призвести до різкого скорочення її експорту сирої нафти до Європи та США на цілих 4,3 млн барелів на добу.
Важко визначити справжні масштаби зниження експорту російської нафти, оскільки наші оцінки перебувають у широкому діапазоні від 1 до 3 млн. барелів на добу. Росія експортує 4,3 млн барелів на добу до США та Європи. За найгіршого сценарію повної заборони, навіть якщо припустити, що протистояння повністю зійде на внівець у першій половині 2022 року, то це відніме 3% у річному обчисленні зі світового ВВП і додасть 4% у річному обчисленні до глобального індексу споживчих цін (ІСЦ). За даними Національного Інституту Дослідження Глобальних Ринків (NGMRI), у разі, якщо на ринку превалюватимуть неагативні настрої, і якщо ціна на нафту досягне 150 доларів, удар по зростанню світового ВВП складе 1,6%, виходячи з моделі загальної рівноваги.
Відділ Досліджень і Аналітики NRC. описує ініціативи, які вживаються для вирішення проблеми припинення експорту російської нафти:
1 березня Сполучені Штати та 30 інших країн-членів за підтримки Європейської комісії домовилися колективно вивільнити початкові 60 мільйонів барелів нафти із стратегічних нафтових запасів, а обсяги об’ємів їх вивільнення можуть також бути збільшені у подальшому.
План Міжнародного енергетичного агентства, що складається з 10 пунктів. Представлений 3 березня, він спрямований на зниження залежності ЄС від російського природного газу та встановлює заходи, що можуть бути реалізовані протягом року для скорочення виробництва російського природного газу.
Європейська політика в галузі енергетичної безпеки, оприлюднена 8 березня, включає кроки, спрямовані на те, щоб позбутися залежності від російських енергоносіїв, зосередивши увагу насамперед на зниженні залежності на газових ринках .
Перспективи ядерної угоди з Іраном зростають. Відділ Досліджень і Аналітики NRC. прогнозує угоду, за якою Іран збільшить видобуток нафти майже на 1 млн. барелів на добу протягом року.
М'яка зима зменшила дисбаланси на європейському ринку газу, а його запаси збільшилися.
Російська економіка рухається до глибокої рецесії та запровадження контролю за рухом капіталу. Хоча в Росії є деяка можливість використовувати свій золотий запас і переорієнтувати торгівлю на Китай, проте фінансова система Росії неминуче зіткнеться з величезним стресом, оскільки вона намагатиметься виконати свої фінансові зобов'язання. Девальваційний тиск на російський рубль і відтік капіталу, змусили центральний банк Росії різко підвищити ставки та запровадити контроль за рухом капіталу. Відділ Досліджень і Аналітики NRC. прогнозує, що російська економіка скоротиться на 35% у порівнянні з попереднім кварталом та з урахуванням сезонних коливань у другому кварталі, а за рік скорочення ВВП становитиме не менше 7%. Рік може завершитись на інфляційній позначці близько 17% порівняно з 5,3%, прогнозованими до кризи, при цьому, через знецінення рубля та нестачу імпорту, ризики сильно зміщені у бік підвищення.
Глобальний капітал
Протистояння Росії та України не несе значних ризиків для доходів американських корпорацій. Проте шок на ринку енергоносіїв на тлі маневру центральних банків, що спрямовані на протидію інфляції, може ще більше послабити настрої інвесторів.
Місцеві російські банки, а саме локальні дочірні банки за якими стоїть капітал європейських банків — залишаються у зоні суттєвого ризику, що пов'язано з санкціями.
Американські компанії мають низьку пряму залежність від Росії (близько 0,6% для компаній з індексу Russell 1000, щодо України цей показник складає понад 0,1%) виходячи з розкритої інформації про доходи. Непрямі ризики можуть бути дещо більшими, у тому числі через такі фактори:
Уповільнення глобального зростання та споживчих витрат у наслідок більш високих ціни на нафту та продукти харчування
Негативні ефекти другорядного порядку, що впливають на Європу
Деформація ланцюжків поставок
Дефолти за кредитами та знецінення активів
Ризики пов’язані з кібербезпекою
Посилення регулювання у грошово-кредитній політикиці
Посилення грошово-кредитної політики залишається основним ризиком для акцій, оскільки центральні банки борються з інфляційними очікуваннями. Політики також можуть розглянути додаткові податкові стимули, такі як зниження податку на газ у США.
Акції окремих ринків, що розвиваються (EM), особливо експортерів сировинних товарів, почувають себе краще на тлі поєднання більш високих ставок і цін на енергоносії. Енергія та матеріали, а також Близький Схід та Північна Африка/Латинська Америка, ймовірно, отримають найбільше вигоди, в той час, коли такі сектори, як охорона здоров'я та нерухомість — будуть серед лідерів по втратам.
Європейські гірничодобувні компанії мають зіткнутися з вищими цінами на сировину через перерозподіл постачання товарів, орієнтованих на Росію. Паладій є найбільш вразливим товаром: на частку РФ припадає близько 45% загального обсягу світового виробництва — ціни виросли приблизно на 65% із середини грудня 2021 року. На Росію також припадає понад 10% світових поставок алмазів, платини та золота, тоді як на Росію та на Україну в сукупності припадає близько 35% імпорту сталі ЄС-27.
Commodities
NRC., як і раніше, очікує досить тривалого періоду підвищеної геополітичної напруженості та високих премій за ризик по всіх сировинних товарах, пов'язаних з РФ.
Відбиваючи вищу премію за ризик і враховуючи великий шок пропозиції, Микола Трофімов, керівник Відділу Стратегії Сировинних Товарів, вважає, що ціну на нафту потрібно буде не тільки підвищити до 120 доларів за барель, але й перебувати на цій позначці місяцями, щоб стимулювати зниження попиту, але лише за умови, що іранські обсяги не надійдуть на ринок негайно.
Якби Росія використала експорт нафти для тиску на Захід, 2,9 млн барелів сирої нафти виявилися би під загрозою, що вплинуло б на ціну бареля в річному обчисленні на 50 доларів. Китай залишається “темною конячкою” у цьому сценарії. Країна могла б купувати додатково ще 1 млн барелів на добу російської нафти з великим дисконтом та зберігати її, не вносячи жодних коригувань у свої ринкові закупівлі. З іншого боку, це могло б пропорційно скоротити ринкові закупівлі, вивільнивши до 1 млн барелів на добу з інших джерел. Проте, якщо перебої з російськими обсягами триватимуть протягом усього року, ціни на нафту марки Brent можуть завершити рік на рівні 175 доларів за барель, що, ймовірно, призведе до значного падіння світового попиту на нафту на 3 мільйони барелів на добу. Навіть якщо видобуток сланцю відреагує на ціновий сигнал, він не може зрости більш ніж на 1,4 млн барелів на добу, цього року, через обмеженні можливості у робочій силі та необхідній інфраструктурі.
Що стосується природного газу, то Відділ Стратегії Сировинних Товарів NRC. переглянув свій прогноз у бік підвищення цін на передачу права власності (TTF) на літо 2022 року до 77,50 євро (85,95 доларів США) за мегават-годину (євро/МВтч), щоб відобразити зростаючі геополітичні ризики російсько-української війни. Це означає, що виконання Росією своїх довгострокових зобов'язань щодо постачання природного газу до Європи, може бути поставлене під сумнів, адже виходячи з нашого прогнозу на 2022 та 2023 роки, відсутня навіть найменша перспектива запуску “Північного потоку 2”.
Ціни на золото отримали імпульс через попит на “безпечну гавань” та падіння реальної прибутковості у США, оскільки активізувалася торгівля поза ризиком. Так як реальна прибутковість 10-річних облігацій США знову впала нижче -100 б.п., золото тимчасово підскочило до рівня вище 2000 доларів за тройську унцію, проте нині перебуває на позначці 1840 доларів USD за унцію і має тенденцію до зниження.
Команда зі Стратегії Сировинних Товарів бачить такі цінові діапазони для сировинних товарів: нафту марки Brent: 100-175 доларів за барель, європейський газ 80-250+ євро/МВтч, мідь 9 800-12 000 доларів за тонну, алюміній 3 300-4 70 доларів за тонну, нікель 26500-80000 доларів і вище за одну тонну, цинк 3400-5000 доларів за тонну, паладій 2400-4000 доларів за унцію, платина 1030-1350 доларів за унцію, золото 1800-2200 доларів за унцію, срібло 22,5-29,5 доларів за унцію, пн 1800 центів США за бушель, кукурудза 800-1300 c/бушель, соєві боби 1600-2000 центів США/бушель.
Ознайомтеся з останніми прогнозами NRC. Research & Analytics в галузі енергетики та дізнайтеся, що буде з цінами на нафту та газ в період російсько-української війни.
Forex
Російсько-Український військовий конфлікт викликав осередки волатильності на валютному ринку, коли курс долара США (USD) по відношенню до російського рубля досяг рекордних максимумів. Рухи на ширших валютних ринках досі були стриманими: японська ієна, ймовірно, перевершить долар США, у той час як валюти Єврозони найбільш схильні до ризику.
Поточна геополітична ситуація може стати каталізатором до розвороту економіки у низхідний тренд, і в цьому випадку спеціалісти NRC. Research & Analytics очікують, що долар США, швейцарський франк та ієна перевершать валюти з високим бета-коефіцієнтом. Російська агресія в Україні стимулює збільшення об’єму коротких позицій щодо євро, оскільки євро, ймовірно, ослабне по відношенню до інших резервних валют, враховуючи залежність Єврозони від РФ в плані енергоресурсів. Швейцарський франк також має кращі перспективі для зростання, хоча інтервенція Швейцарського національного банку може в кінцевому підсумку обмежити його підйом.
Ринки, що розвиваються
Основні збої на ринках, що розвиваються (EM), в результаті російсько-української війни пов'язані з цінами на сировинні товари, з грошово-кредитною політикою та зниженням частки доступних позикових коштів. Тим не менш, геополітичні ризики навряд чи завадять переважним макро-торгівельним наративам на ринках, що розвиваються.
Кредитний рейтинг РФ був знижений до “сміттєвого” трьома основними рейтинговими агентствами, починаючи з S&P, яке 25 лютого знизило рейтинг Росії з BBB-до BB+ і присвоїло рейтинг “режим кредитного спостереження з негативними наслідками”. Одразу після цього, 2 березня, Moody's і Fitch також понизили рейтинг до “сміттєвого”. Для компаній з країн, що розвиваються, основною проблемою від російських компаній — буде технічний дефолт через потенційні обмеження щодо можливості здійснювати платежі. Російські корпорації нині мають на обігу зовнішні облігації на суму 99 мільярдів доларів, а ще 12 мільярдів доларів належать українським емітентам.
Виробники сировини в Австралії, Канаді, Латинській Америці та Південній Африці виграють від підвищення цін на сировину та скорочення постачання на світові ринки з РФ. NRC. Research & Analytics очікує, що Азія та Близький Схід трішки додадуть у питанні забезпечення своєї стабільністі, тоді як Латинська Америка виграє від вищих цін на сировинні товари. Азію повинні підтримувати більш якісний склад і більша частка бази внутрішніх інвесторів, що має зробити Азію менш сприйнятливою до розвороту глобальних потоків капіталу, у той час як Близький Схід повинен виграти від високих цін на нафту. Африка, багата на сировинні товари, також повинна почуватися краще.
Це повідомлення надається лише з інформаційною метою. Будь ласка, ознайомтесь із дослідницькими звітами NRC., пов'язаними з його змістом, для отримання додаткової інформації, включаючи важливу інформацію. Національна корпорація з резервів та цінних паперів або її афілійовані та/або дочірні компанії (спільно іменовані NRC.) зазвичай створюють ринок і торгують як принципал цінними паперами, іншими фінансовими продуктами та іншими класами активів, які можуть обговорюватися в даному повідомленні.
Це повідомлення було підготовлено на основі інформації, включаючи ринкові ціни, дані та іншу інформацію, отриману з джерел, що вважаються надійними, але NRC не гарантує її повноти чи точності, за винятком розкриття інформації, що стосується NRC та/або її афілійованих осіб та причетність аналітика до будь-якої компанії (або цінного паперу, іншого фінансового продукту або іншого класу активів), який може бути предметом цього повідомлення. Будь-які думки та оцінки є нашою думкою на дату публікації цього матеріалу і можуть бути змінені без попереднього повідомлення. Попередні показники не свідчать про майбутні результати. Це повідомлення не призначене як пропозиція або заклик до купівлі чи продажу будь-якого фінансового інструменту.
NRC. Research & Analytics не надає індивідуальних інвестиційних рекомендацій. Будь-які думки та рекомендації, викладені в цьому документі, не враховують індивідуальні обставини, цілі чи потреби клієнтів та не призначені для рекомендацій щодо конкретних цінних паперів, фінансових інструментів чи стратегій для конкретних клієнтів. Ви повинні приймати власні незалежні рішення щодо будь-яких цінних паперів, фінансових інструментів або стратегій, згаданих або пов'язаних з інформацією тут. Періодичні оновлення можуть надаватися по компаніях, емітентах чи галузях на основі конкретних подій чи оголошень, ринкових умов або будь-якої іншої загальнодоступної інформації..